原标题:脱水研究报告:领先的照明公司ROE达到15％25。业绩的转折点已经到来。
领先的照明公司，业绩稳步增长
领先的家用照明，业务地图不断扩大。欧普照明成立于1996年，是中国最大的家庭照明品牌。它主要从事家用照明设备，商业照明设备，光源和控制产品的生产，研发和销售。历史业绩出色，归属母公司的净利润在5年内翻了一番。从横向来看，欧普照明的收入规模在照明行业中排名第一，过去五年的复合收入增长率为1seo优化http://www.zgjrjc.cn/3.3％。母公司的净利润增长迅速，过去五年的复合增长率为15.3％。它具有出色的历史表现。
作为后周期性的房地产行业，近年来照明行业一直处于压力之下。该公司在渠道陷入困境时积极地需要进行更改，以优化渠道效率。在国内流行病的控制下，线下商店逐渐开始营业，房地产竣工量也逐渐恢复。2020年3月，房地产竣工面积同比增长1.2％25。在住宅竣工情况良好的情况下，预计短期内照明需求低迷将得到集中释放，并且公司的收入有望恢复增长。
良好的盈利能力，毛额利润率仍高于35％25。主要是由于自主品牌的较高溢价，更好的产品结构和完整的渠道建设。该公司继续加强其渠道布局。当前，在可比公司中，线下网点数量第一，在线上市的份额第一，市场份额增加，公司的盈利能力更强。
占家庭照明收入的比例与35％或更高的比例相比，商业许可业务增长迅速。近年来，公司的商业照明增长一直在加速。根据调查和产品细分，该公司2019年的商业产品收入增长率为8％25。就业务部门而言，2019年公司的商业业务部门收入增长率为24％25。
创始人的股权被集中，公司的决策效率得到提高。公司最大股东为中山欧普投资有限公司，持股比例为46.1％。王耀海与马秀辉和他的妻子直接持有公司36.7％的股份，并通过中山欧普投资有限公司间接持有公司45.5％的股份，合计持有公司82.2％的股份。他们是公司的实际控制人。
足够的股权激励。面对不同层次的核心管理团队和技术团队，为了维持人员的稳定性并减少人才流失的风险，OP建立了充分的股权激励机制。员工持股平台持有公司0.5％的股份25。评估目标:复合增长率为20％25。
外部行业:模式优化潜力无限，建成后的性能有望恢复。
照明技术创新，LED普及率不断提高。光源已经从白炽灯，荧光灯和金属卤化物灯发展到LED照明，并且照明技术继续取得新的突破。从2014年到2018年，LED渗透率从17％上升到70％。
住宅商业照明总账户超过一半。受益于LED照明普及率的提高，LED普通照明市场的规模已进入快速发展阶段。近年来，商业照明发展迅速，其份额不断增加，有望成为推动普通照明市场增长的新动力。
行业中有许多中小型品牌，并且模式分散。照明行业呈现出完全面向市场的竞争，并且该行业中有许多公司。在传统的照明市场中，由于光源的寿命相对较短，因此在日常使用中需要更换它。这导致了传统照明市场中光源和灯的分离。由于地理因素和其他原因，不同地区之间的渠道也有一定的障碍。在传统照明市场中，渠道更加分散，因此不可能形成更具竞争力的品牌。
展望未来:三大因素促进图案优化
随着LED照明渗透率的提高，照明行业的产业链已从传统的光源技术路径转移到LED半导体电子行业。照明技术的创新和产业链的转移带来了新的挑战和机遇，加快了产业重塑的步伐。
1。照明整合重塑了行业格局。由于LED照明的出现，传统照明巨头的技术壁垒被削弱，其盈利能力持续下降，因此它们逐渐退出照明市场。那些拥有雄厚资本，足够技术储备和一定生产和制造规模的企业将率先获得照明产品集成的好处。
2。消费者需求的变化建立了品牌壁垒。消费升级品牌属性突出。北欧极简主义趋势使大型公司受益。
3。精装修有助于优化产业结构。为了使装饰精美的商品房具有更高的溢价，房地产开发商在选择合作伙伴时将更倾向于与具有较高品牌知名度的公司合作。
住宅装修正在加快，并且可以预期照明性能。家居照明具有家具属性，通常在装修时整体购买，因此与房地产行业具有相对较强的关联性。一般而言，房地产竣工对灯具销售的影响存在一定的滞后时间。
家庭照明销售和住宅完成相关性相对较高，相关系数可以达到0.4。完工情况持续改善，可以推测住宅完工数据将在未来1-2年保持稳定增长。
从完成住房随着经济的复苏，未来1-2年对家庭照明的需求将增加，并且家庭照明收入将恢复增长。家庭照明与房地产周期具有高度相关性。房地产的短期波动已逐渐走出低谷。住宅建筑的竣工规模有较大改善，预计对家庭照明的需求将增加，这将为家庭照明的收入带来积极影响。照明公司未来将有良好的表现。
内部治理:渠道％2B产品有助于提高市场份额
多维排水和三维渠道布局。在房地产周期中，公司积极调整。一方面，公司整合渠道以提高终端营销能力；另一方面，通过整合渠道，提高终端营销能力。另一方面，公司积极拓展商业照明和海外业务，寻找新的收入增长点。
首页:全面的渠道建设加深布局。通过零售渠道建立独家商店，并提供终端商店的营销能力；通过流通渠道实现市场下沉，2019年乡镇门店覆盖率将超过60％25;拓展新的渠道业务模式，一方面，利用"运焕新"来替代市场需求；一方面，它与物业，房屋装修和设计师等渠道合作，将流量从多个维度转移。
商业照片:深耕细分领域，有望成为新的增长点。商业许可业务运营商的渠道已逐渐从产品销售转变为基于服务的综合业务模型。截至2019年底，运营商项目的比例已超过50％25。项目渠道侧重于房地产，办公，零售，工业和市政部门。在大客户采用密集采购方式的趋势下，具有较高品牌知名度的OPLighting具有优势。
国外:自有品牌％2B本地化发货。基于全球不同地区的市场容量和经济水平，该公司专注于人口众多，基础设施迅速和城市化的国家，并始终坚持自主品牌的发展战略。该公司已先后在迪拜，南非，荷兰，巴西，印度和其他地方成立了子公司，组建了本地团队，加深了本地化运营，并与分销商建立了长期战略合作伙伴关系。
规模是％2B定制的，产品具有模块化的生产能力。大规模生产％2B高端定制生产模型。该公司已经推出了一种结合了"自制％2BOEM"的生产模型。一方面，它整合了资源并扩大了其成本优势。另一方面，它可以灵活地满足某些客户的高端定制需求。该公司坚持通过大规模生产，摊销成本，直接降低产品单位成本和扩大利润率来推进智能制造流程。从2015年到2019年，OPLighting固定资产周转的整体效率得到了提高，处于可比公司的前列。该公司继续促进智能制造，加快人员效率的提高，并增加每位员工的收入。公司规模优势明显，经营能力强。
随着疫情的改善，离线客流的恢复，房地产的完成以及公司内部改革的改善，预计公司的收入将恢复增长。
利润预测衡量和评估:
当前，全球照明正处于以LED照明取代传统照明的过程中。该公司是我国LED照明行业的第一梯队，有望从该行业的整体增长和集中度中受益。同时，公司拥有出色的研发实力和清晰的业务布局，并有望借助业务结构优化和渠道下沉在整个房地产周期中实现稳定增长。我们计划参加保险和资本投资SPV，并探索产业链合作的新机会。考虑到全球"新皇冠"流行的影响，我们调整了公司的利润预测。预计2020-2022年公司归属于母公司的净利润为9.06/10.63/12.12亿元（原先预测分别为9.76/11.17/12.61亿元），EPS为1.20/1.41/1.60元，相应的当前市盈率分别为25/21/19倍。考虑到公司的营业执照和电器业务的快速发展，我们维持公司每股40元的目标价。
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风险警告:
房地产行业波动风险；市场竞争风险；原材料价格大波动的风险。
来源:
"华创证券-奥普照明（603515.SH）-"第三季度收入同比增长，业绩超出预期"。2020-10-30;
"西南证券行动照明（603515.SH）-"内部和外部优化，转折点已经来临"。2020-5-18;
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